(10月20日)供求关系改善超预期，四季度水泥价格还要涨？

煤炭网四季度旺季打开，水泥价格持续下跌。中金公司于本周集中于调研了三家华东水泥企业，与管理层及销售主管共计搜水泥区域市场需求及四季度旺季涨价行情，指出四季度水泥旺季整体价格将展现出悲观。

??此外，中金公司还认为，大企业集中度提升，协同合作模式的不断深入将有助减少华东区域盈利的持续性，个股上，引荐海螺水泥A/H(00914)、华新水泥，建议注目华润水泥(01313)及万年青。??供给末端掌控优于往年，华东区域库存低位运营。往年冬季，北方市场需求转淡，水泥南下冲击南方市场。继续执行错峰生产后，水泥流向再次发生转变，华东区域价格稳定性及持续性明显改善。

变换今年南方地区淡季自律限产，水泥库存仍然正处于较低水平，目前华东沿江熟料库容比超过近5年新高。??注目华东大气及能耗问题对供给的边际影响。

9月底安徽省铜陵及宣城公布大气污染防治文件，若空气质量不约省触目标，四季度铜陵市水泥企业限产30%，宣城市将限产超强50%。此外，矿产权的放宽使得苏南部分生产线由于矿山铁矿权证届满而暂停生产。

除环保压力外，个别省份(如浙江)还面对能耗指标微克的问题。在目前较低库存背景下，超常规限产将对区域供给边际膨胀导致较小影响。??环保对市场需求整体影响比较受限，后期或不存在作业现象。

根据中金公司调研区域，目前主要是容许城区内土石方作业，重点工程仍在施工建设，对存量市场需求整体影响比较受限。而10月份由于容许炸药的用于，影响石灰石及骨料供应，变换近期雨水影响，开建项目后期将经常出现作业现象。??寄予厚望四季度及明年上半年水泥价格展现出。

今年水泥供需格局明显改善，8月中下旬以来高标号水泥市场价已总计下跌24元/吨(较去年同期减少43.3元/吨)，四季度旺季价格展现出未来将会超强预期。往后看，山东河南等地采暖季限产4个月，地下通道城市磨机也将关闭，而明年由于春节过节较早，施工时间可延长至2月上旬。企业虽在限产前惜售熟料大力备货，但库存量仍足以应付至春节前的水泥市场需求。明年上半年行业销量及价格展现出皆未来将会经常出现同比提高。

??投资建议：中金公司对四季度水泥旺季整体价格展现出所持悲观态度，目前华东地区库存极低，若大气管理或能耗问题导致区域供给边际膨胀，价格弹性空间较小。此外，大企业集中度提升，协同合作模式的不断深入，亦有助减少华东区域盈利的持续性。个股上，引荐海螺水泥A/H、华新水泥，建议注目华润水泥及万年青。

??风险：市场需求超强预期下降;价格上涨高于预期。??以下为调研会议纪要：??A水泥公司交流要点??限产邻近，企业大力备库。明年春节2月16号，山东河南元月整月的施工旺季，工地要1月底或2月初休假。

预计2018年1月销量平均400~500万吨(过去200万吨销量)。11~12月工厂库存是过于的，企业拒绝遗熟料，为后面4个月做到储备。去年河南就经常出现到了10月中旬小企业就没熟料了，所以即使公司现在库满，也会降价。

??环保对市场需求影响比较受限。土石方作业目前主要是容许城区，重点工程不时，所以对市场需求的影响受限。

而且一个工程一旦定案，用的水泥量是一定的，无非是工期缩短了。还有非常一部分工程，因为有时间容许，一旦停工了，就不会加班加点的把工程量赶回来。公司下游市场需求结构。

重点工程+城市基础设施，过去在公司销售中占到15~20%，2015年跌到到了14%。去年17%，今年相似23%。房地产占到40%，此外县乡市场需求占到比~40%。水泥熟料综合吨毛利水平：8月75元，1~8月平均值73元，9月份相似90元。

计划10月底推涨一轮，采暖季停窑后价格还要之后下行。10~12月支出平均值毛利97元。??B水泥公司交流要点??水泥流向转变。

今年好于预期主要在供给外侧这一块，错峰生产对供需关系提高效果十分明显。原本担忧冬季北方的水泥南下，现在甚至个别阶段南方水泥不会去北方。湖北和河南是交界的，苏南转入山东(顺着长江转入北方地区)。

目前区域库位水平非常低。??环保及能耗问题：南方很多省份也实施了地方性的错峰生产政策，去年大约有9个省市还包括江苏。

此外除了环保，浙江还面对能耗指标微克的问题。今年四季度到明年上半年都较为悲观。行业库存水平不低，河南山东11月15号之后停车窑(有可能提早)，虽然提前准备了库存，施工最少可以做2月份的上旬，库存足以应付冬季的市场需求。??中止填充32.5R标号的影响???32.5各种型号水泥中，主要就是填充32.5R，其他矿渣、粉煤灰、火山灰32.5水泥，更好的是一种标准，很难去大批量的生产。

粉煤灰买，变为一种资源了;矿渣越来越少;火山灰不是所有地方都有的，要地质条件，而且很多小矿都关了。从原材料的供应角度来说，填充32.5R不是那么更容易转产到其他类别。32.5R混合材可以掺入40%，42.5标号不能掺混合材20%，理论上对熟料的影响是极大的。但是十分担忧不守法的小厂可以钻空子，因为没检测的手段，换回个牌换回个袋子之后贩卖。

??后期否不存在作业可能性???10月份炸药的管制、有的地区9月下旬矿石就采行没法，骨料供应有影响。变换雨水，在后面几个月认同要作业。由于工期往后引一点，工人要按天借钱的，成本不会减少很多。

所以开建的项目人为往后引的是很难的，无非是新开工上升。??目前销售价格展现出???7月售价下降些(低点距离高点40元，月度均价下降大约20元/吨)，8月环比持平，9月环比提高了20~30元/吨，9月底至现在又有大约20块钱的提高。??四季度及明年价格未来发展???北方15省11月中旬限产，南方自身也环保和能耗指标压力(江苏每年压减企业煤炭用量)，浙江分地市区县要降能耗。

杭州富阳区15号开始到月底水泥线都要停掉。预计四季度价格不具备大幅拉升的条件，可能性在70%以上。今年四季度给明年打基础，2018年很有可能反复2011年走势。

而且价格的低点不会比前一个周期高达很多，公司今年淡季价格就没怎么下去，仍然在比较合理的平台，不像往年跌到的很深。??四季度价格否不会被政府介入???要顾及社会影响和承受力，不太可能暴力拉升。须要重点考虑到区域间的均衡，目前行业价格只不过并不低，华东均价也就320~330元/吨，4Q10水泥价格最低到了600元/吨，当然那时煤价也低些。

而且水泥成本占到下游建筑微乎其微，对下游影响较小。??C水泥公司交流要点??目前小企业什么心态?是不是一些企业提早囤货了?小企业在行业趋势辨别上和公司是完全一致的，但是慎重程度上更加强劲。

即使预期涨价，也不肯屯尤其多的货。但是下游粉磨车站，在预计后期价格上涨的话，认同是多寨熟料(原材料)。南方持续阴雨但是库位不涨，也是因为粉磨车站囤货。??那粉磨车站库位否不会拖垮后期涨价???今年不必担忧，因为它遗的价格都是低的，熟料价格小于水泥价格，价格凌空(华东和华南，大企业主导力强的)。

现在分开涨水泥，也是为了加深两者差价。目前熟料360~370/吨，水泥340/吨，还有20+块钱差距。粉磨车站目前是在挣扎承托，基本是不赚的。

??明年价格上涨的动力在哪里???价格上低于今年是可以确认的，但是低多少不告诉。关键还是区域之间的均衡，长江沿线一体化，交流的早已做到得较为好了。

从上游重庆，湖南湖北江西，江浙沪。但是湖北重庆还是没华东这边这么密切，协同还是有一定的提高空间。

预计明年价格高位起点，小幅波动，均价同比低20~30元。??当前价格及吨毛利情况???三季度吨毛利差不多60+元，9月份吨毛利月均71元/吨。

当前时点均价不含税270元/吨(含税320元)，吨毛利相似100元/吨。后面关键时点是11月中旬，南方斋藤了之后有空气指标的压力。

??目前出货量及库存水平???出货量继续受到大雨影响，晴好的话水泥熟料1064万吨/月，其中熟料量也就150万吨上下，水泥900~1000万吨。今年仍然是空库状态，大雨上涨了点到30~40%，但其中百分之十几是敲不出来的。

??农村市场变化怎么辨别???大多数公司是根据自身的销售数据，以袋装32.5的销量来辨别农村市场需求。但是现在农村市场很多都开始用商混合了，统计资料理解不存在偏差，因为袋装销量上升并不代表农村市场需求上升。还要和下游搅拌站来综合辨别农村市场。

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